Расчет эффективности инвестиционных проектов

2. Расчет эффективности инвестиционных проектов 2.1 Расчет ставки дисконтирования

Дисконтирование – приведение будущих прибылей (денежных потоков) к их настоящей (текущей) стоимости. Другими словами: дисконтирование это расчет стоимости денег с учетом временных факторов, а именно, сколько будет стоить рубль, затраченный сегодня, через год. Этот расчет позволит узнать, достаточны ли ожидаемые доходы.

Для расчета ставки дисконтирования необходимо найти: средневзвешенную стоимость капитала (WACC) и премию за риск.

Для определения премии за риск воспользуемся Таблицей № 5.

Таблица 8 - Премия за риск

Так как наш проект подразумевает под собой вложения в расширение деятельности или увеличение производственной мощности, то нашей премией за риск будет 10 %.

WACC – это показатель, позволяющий предприятию оценивать эффективность своих финансовых вложений. Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в его деятельность капитал, или его рентабельность, т.е. это общая стоимость капитала, рассчитанная как сумма доходности собственного капитала и заемного капитала, взвешенных по их удельной доле в структуре капитала.

Теперь необходимо рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC) по формуле:

                                            WACC =  ;

Таким образом, перед тем как перейти непосредственно к расчетам, необходимо привести все источники финансирования, рассчитать их доли и цену.

Таблица 9 - Источники финансирования

Таблица 10 - Издержки производства и обращения 1 года

Издержки производства и обращения находим как величина издержек за 1 месяц первого года эксплуатации: 4 262 601,284 / 12 = 355 216,8

Теперь произведем расчет стоимости собственного капитала:

Цсс = Издержки производства и обращения / Сумму капитала = 355 216,8 / 435 221,8 = 0,816

WACC = Цена собственного капитала (0,816) * Доля собственного капитала (0,06) + (Цена заемного капитала (0,25) * Доля заемного капитала (0,94) * (1- 0,2)) = 0,236

Рассчитав средневзвешенную стоимость капитала можно приступать к расчету ставки дисконтирования:

R = WACC (0,236) + Премия за риск (0,10) = 0,336 (33,6%)

Далее произведем расчет основных показателей эффективности проекта.

2.2 Расчет основных показателей эффективности

Таблица 11 – Объем необходимых инвестиций

Таблица 12– Показатели денежных потоков проектов

1) NPV (чистая текущая стоимость) - сумма текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом ставки дисконтирования, денежных потоков.

где NCFi - чистый денежный поток для i-го периода;
Inv - начальные инвестиции; 
r - ставка дисконтирования.

Пример (NPV для первого проекта):

NPV = 1 567 161 / (1+ 0,336)^1 + 1 826 927 / (1 + 0,336)^2 + 2 480 035 / (1+ 0,336)^3 – 435 221,8 = 2 796 763,218

Аналогично рассчитываем NPV для оставшихся проектов.

Таблица  13 - Показатели NPV

У проекта № 5 значение NPV < 0. Таким образом, вложение капитала в данный проект является неэффективным.

2) PI (индекс прибыльности инвестиций) - это относительная прибыльность будущего предприятия, а также дисконтируемая стоимость всех финансовых поступлений в расчете на единицу вложений.

Если:

PI > 1, то проект следует принять;

PI < 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Пример (PI для первого проекта):

PI = 1 567 161 / (1+ 0,336)^1 + 1 826 927 / (1 + 0,336)^2 + 2 480 035 / (1+ 0,336)^3 / 435 221,8 = 7,4261

Аналогично рассчитываем PI для оставшихся проектов.

Таблица 14 - Показатели PI

У проекта № 5 значение PI < 1. Таким образом, данный проект следует отвергнуть.

3) DPP (дисконтированный срок окупаемости инвестиций) - является инвестиционным показателем отражающим период возврата вложенных средств и характеризует финансовый риск.

Срок окупаемости инвестиционного проекта – это время необходимое, что бы первоначальные затраты капитала окупились.

Таблица  15 - Показатели DPP

Общая формула для расчета окупаемости в терминах текущих стоимостях:

где DPP - дисконтированный срок окупаемости инвестиций;
t - число периодов;
CFt - приток денежных средств в период t;
r - барьерная ставка (коэффициент дисконтирования);
Io - величина исходных инвестиций в нулевой период.

Критерий приемлемости: DPP -> min (чем короче, тем лучше)

Проекты № 1, 3, 4 и 6 окупаются меньше чем за год. Таким образом, данные проекты являются более привлекательными.

Проекты № 2 и 5 окупаются больше чем за год, т.е. проекты являются менее привлекательными.

4) IRR (внутренняя норма доходности) - это ставка процента, при которой приведенная стоимость всех денежных потоков инвестиционного проекта (т.е. NPV) равна нулю. Это означает, что при такой ставке процента инвестор сможет возместить свою первоначальную инвестицию, но не более того.

Ее значение находят из следующего уравнения:

где NPV(IRR) - чистая текущая стоимость, рассчитанная по ставке IRR,
CFt - приток денежных средств в период t;
It - сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде;
n - суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 0, 1, 2, ..., n.

IRR должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов:

IRR > R

Если это условие выдерживается, инвестор может принять проект, в противном случае он должен быть отклонен.

Для начала необходимо подобрать такую ставку дисконтирования, при котором NPV по проекту будут по модулю минимальными. Подбор произведем с помощью программной среды Excel.

NPV2 = 1 567 161 / (1+ 3,8)^1 + 1 826 927 / (1 + 3,8)^2 + 2 480 035 / (1+ 3,8)^3 – 435 221,8 = - 7 011

Пример (IRR для первого проекта):

IRR= 0,336 + 2 796 763,218 / (2 796 763,218- (-7 011) * (3,8 - 0,336) = 3,791 (379,1%)

Аналогично произведем расчет для оставшихся проектов.

Таблица  16 - Показатели IRR

Таким образом, значение IRR по проекту №5 не превышает ставку дисконтирования (33,6%), т.е. проект не принимается.

5) MIRR (модифицированная внутренняя норма доходности) - скорректированная с учетом нормы реинвестиции внутренняя норма доходности.

Формула MIRR модифицированная внутренняя норма доходности (рентабельности):

где, MIRR - модифицированная внутренняя норма доходности,

CFt - приток денежных средств в периоде t = 1, 2, ...n;

It - отток денежных средств в периоде t = 0, 1, 2, ... n;

r - барьерная ставка (ставка дисконтирования);

n - число периодов.

MIRR должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов:

MIRR > R

Пример (MIRR для первого проекта):

(1+MIRR)^3 = (1 567 161 * (1+ 0,336)^(3 - 1) + 1 826 927 * (1+ 0,336)^(3 - 2) + 2 480 035 * (1 + 0,336)^(3 - 3) / (435 221,8 / (1 + 0,336)^1) = 1,8735

MIRR = 187,35%

Аналогично произведем расчет для оставшихся проектов.

Таблица  17 - Показатели MIRR

 У проекта № 5 значение MIRR не превышает ставку дисконтирования (33,6%). Таким образом, данный проект не стоит реализовывать.

2.3 Расчет ранговой значимости по проектам

Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию эффективности (доходности) играет наиболее существенную роль в процессе дальнейшего анализа в связи с высокой значимостью этого фактора в системе оценки.

В процессе экспертизы проверяется реальность приведенных в бизнес-плане основных показателей, связанных с объемом инвестиционных ресурсов, графиком инвестиционного потока и прогнозируемой суммой денежного потока на стадии эксплуатации (продажи) объекта. После приведения показателей инвестиционного и прогнозируемого денежного потоков к настоящей стоимости осуществляется расчет всех рассмотренных ранее показателей оценки эффективности инвестиций: чистый приведенный доход; индекс доходности; период окупаемости и внутренняя норма доходности (один из этих показателей был определен в процессе предварительной оценки инвестиционных проектов).

Таблица  18 – Сравнительная таблица основных показателей эффективности, экспертируемых инвестиционных проектов

Рассматриваемые инвестиционные проекты	Показатели эффективности инвестиционных проектов
NPV	PI	DPP	IRR	МIRR
КЗ	РЗ	КЗ	РЗ	КЗ	РЗ	КЗ	РЗ	КЗ	РЗ
Проект 1	2 796 763	3	7,4261	2	0,3713	2	379%	2	187,35%	2
Проект 2	1 214 860	5	3,0516	5	1,4849	5	127%	5	113,63%	5
Проект 3	1 026 767 678	1	4,9297	3	0,4387	3	290%	3	150,67%	3
Проект 4	5 840 850	2	7,8386	1	0,3421	1	409%	1	192,58%	1
Проект 5	-1 922 562	6	0,5121	6	>3 лет	6	-4,23%	6	17,84%	6
Проект 6	2 237 852	4	3,9580	4	0,7878	4	198%	4	132,98%	4

Таким образом, проект № 5 является неэффективным, так как:

1) NPV < 0;

2) PI < 1;   

3) DPP > 3;

4) IRR < R;

5) MIRR < R.

Теперь проведем ранжирование показателей относительно самого эффективного проекта. Для этого необходимо для каждого показателя выбрать самый эффективный и разделить значения других, менее эффективных, на выбранный. В случае с показателем DPP делается наоборот – вначале выбирается наименее эффективный.

Пример: Ранговое значение NPV для проекта 1 = 2 796 763 (NPV проекта 1) / 1 026 767 678 (NPV наиболее эффективного проекта) = 0,0027

После необходимо найти сумму всех ранговых значений для каждого проекта и определить ранг для каждой суммы.

Пример: Сумма рангов проекта 1 = 0,0027 + 0,9474 + 0,9215 + 0,9414 + 0,9729 = 3,7858

Данному значению присваивается ранг – 3.

По аналогии находим значения для остальных показателей.

Таблица   19 – Показатели эффективности инвестиционных проектов

По данным ранжирования можно сделать следующие выводы:

Проект № 4 – является наиболее эффективным;

Проект № 5 – является наименее эффективным.

Таблица 20 - Итоговые ранги

На рисунке 1 представлен график зависимости необходимого объема инвестиционных ресурсов и показателя эффективности.

Рисунок 1 – График объема необходимых инвестиционных ресурсов.

2.4 Определение эффективности инвестиционного  проекта

Заключительным этапом является расчет общей эффективности инвестиционного портфеля. Определяться она будет как сумма всех неотрицательных NPV рассматриваемых проектов.

Общая эффективность = 2 796 763,218 + 1 214 859,733 + 1 026 767 678 + 5 840 849,598 + 2 237 851,997 = 1 038 858 003